什么是Taper？

        在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域，Taper常伴隨QE（Quantitative Easing，量化寬松）出現(xiàn)，QE指央行通過購買債券、銀行金融資產(chǎn)等做法向市場注入流動(dòng)性，而Taper是指央行逐漸縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，逐步退出QE，收回QE向市場投放的流動(dòng)性。

        Taper會(huì)影響什么？

        市場受到的沖擊主要來自于預(yù)期外的Taper信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)首次暗示或公開討論Taper時(shí)市場反應(yīng)最大，此后恐慌情緒邊際遞減。

        縮減恐慌沖擊下，全球主要資產(chǎn)價(jià)格普遍承壓。美債收益率加速上行，股市下跌，大宗商品價(jià)格走低。其中新興市場壓力最大，并且當(dāng)市場逐步消化了恐慌情緒后，其資產(chǎn)價(jià)格反彈幅度較弱。

        匯率方面，美元指數(shù)獲得一定支撐，尤其是開始Taper后，伴隨加息預(yù)期升溫。 

        歷史上Taper對(duì)市場的影響：

        2013年5月時(shí)仍美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克發(fā)表了著名的Tapering Talk，提出逐步削減并最終退出QE，投資者迅速調(diào)高了對(duì)美國政策利率的預(yù)期，引起了美國股市的波動(dòng)，標(biāo)普500當(dāng)日下跌0.8%，之后大約一個(gè)月時(shí)間里回調(diào)5%左右。但由于基本面向好，美股整體向上趨勢未改，尤其是在2013年12月QE3實(shí)施減量、2014年10月QE3正式退出后，美股并未大幅回撤。

        2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔7年首次加息，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從0.25%提升至0.5%，標(biāo)普500當(dāng)日下跌1.5%，之后大約一個(gè)月時(shí)間里回調(diào)10%左右。

        從QE3 Taper整個(gè)過程的不同階段來看，全球不同國家和地區(qū)股市表現(xiàn)差別很大，這當(dāng)中主要是受各國基本面因素影響：

TaperTalk至美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，其他股指漲跌幅（%）

        QE3從TaperingTalk到最后美聯(lián)儲(chǔ)加息不同階段內(nèi)，各大類資產(chǎn)漲跌區(qū)別明顯，美國股市由于基本面向好的緣故，整體上并未出現(xiàn)大幅回撤，只是短期內(nèi)出現(xiàn)波動(dòng)，相比較來看，油價(jià)、金價(jià)以及銅價(jià)受流動(dòng)性影響嚴(yán)重，尤其是布倫特原油，在QE3完全退出至加息前這一時(shí)間段內(nèi)下跌高達(dá)56%。

Taper Talk至美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，大類資產(chǎn)漲跌幅（%）

        為什么說此次美聯(lián)儲(chǔ)Taper節(jié)奏和2013年不一樣？

        超預(yù)期是首次2013年Taper引發(fā)市場劇烈動(dòng)蕩的主因，而此次Taper通過信號(hào)作用影響市場的力度料將減弱。

        美聯(lián)儲(chǔ)的首次Taper開啟得有些突然。彼時(shí)，美國失業(yè)率仍在7.5%左右，核心PCE為1.5%，不及美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)（目前美國失業(yè)率5.4%，核心PCE3.6%，等于通脹壓力高于2013年，失業(yè)率低于2013年，形勢更有利于Taper），因此市場此前并未預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將準(zhǔn)備縮減購債。

伯南克討論和正式宣布Taper的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)

        與上一次Taper相比，本次Taper再度引發(fā)恐慌的可能性下降。一方面，2013年時(shí)市場對(duì)于Taper毫無成熟預(yù)期，QE1和QE2均未經(jīng)歷過縮減購債階段，且當(dāng)伯南克首次吹風(fēng)Taper時(shí)美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未構(gòu)成強(qiáng)有力的支持，因此，伯南克的Taper言論讓市場措手不及。而當(dāng)前美國通脹壓力已明顯增加，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的長期通脹目標(biāo)，Taper的客觀條件逐步成熟；另一方面，相較于2013年，當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)已更加注重與市場的溝通，前瞻指引成為了重要的貨幣政策工具之一。本次Taper前美聯(lián)儲(chǔ)通過會(huì)議紀(jì)要、官方講話等方式，提前引導(dǎo)市場情緒，以防出現(xiàn)超預(yù)期狀況而導(dǎo)致市場超調(diào)的現(xiàn)象。

        由此，Taper通過信號(hào)宣示作用影響市場的力度料將減弱，市場對(duì)于Taper的預(yù)期將以相對(duì)溫和的方式反映在資產(chǎn)價(jià)格中，且主要集中于交易層面，比如在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議或重要官員講話前后，會(huì)出現(xiàn)美元走強(qiáng)、利率抬升、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓的情況，但擾動(dòng)程度將不及2013年。待充分消化Taper信號(hào)后，市場將重回此前的運(yùn)行邏輯，即全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇深化，流動(dòng)性尚未實(shí)質(zhì)性惡化，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在。

        什么是杰克遜霍爾會(huì)議，這次會(huì)議結(jié)果是什么？

        杰克遜霍爾全球央行年會(huì)是全球央行政策的風(fēng)向標(biāo)，素有政策拐點(diǎn)“晴雨表”之稱，對(duì)市場有重大影響，資本市場參與者常常通過觀察和聆聽各央行行長在該會(huì)議上的發(fā)言來判斷全球央行后市的政策走向。

        在美聯(lián)儲(chǔ)此前公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在7月議息會(huì)議上討論了可能在2021年底前開始縮減購債規(guī)模的計(jì)劃。大部分官員認(rèn)為在通脹目標(biāo)方面已經(jīng)取得足夠進(jìn)展，且在就業(yè)方面也取得了進(jìn)展，認(rèn)為在今年晚些時(shí)候開始縮表計(jì)劃可能是合適的，但是對(duì)于縮表的具體時(shí)間點(diǎn)仍存在分歧。因此，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本次年會(huì)上的講話，是否會(huì)釋放更多縮減購債規(guī)模計(jì)劃的信號(hào)，引發(fā)市場的高度關(guān)注。

        8月27日鮑威爾在會(huì)議上講話內(nèi)容與7月FOMC會(huì)議的差異并不大，未釋放更多增量信息，意味著大概率不會(huì)在9月宣布Taper，令市場有些“失望”。

        預(yù)計(jì)什么時(shí)候Taper？

        年內(nèi)還剩3次FOMC會(huì)議，分別在9/23、11/4、12/16。因此，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上面臨兩種方案：

        （1）11月宣布Taper，從12月開始實(shí)施；

        （2）12月宣布Taper，從2022年1月開始實(shí)施。

        市場普遍預(yù)期11月的FOMC會(huì)議會(huì)正式提出縮債計(jì)劃。變異疫情和短期就業(yè)影響的主要是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏而非整體趨勢，不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)的決策方向。

        鮑威爾屢屢鴿派的其他原因：

        鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席一職將于2022年2月5日正式到期。多家媒體稱，美國總統(tǒng)拜登的顧問們正考慮建議鮑威爾連任美聯(lián)儲(chǔ)主席。人事決定預(yù)計(jì)將在9月6號(hào)(Labor Day)前后做出。

        一位優(yōu)秀的美聯(lián)儲(chǔ)主席，需要經(jīng)濟(jì)政治平衡術(shù)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)潛在候選人，經(jīng)知情人士透露，拜登顧問一直在研究潛在候選人的公開演講和評(píng)論，并尤其關(guān)注對(duì)勞動(dòng)力市場的看法。而鮑威爾屢屢提出就業(yè)最大化是Taper的一大前提，就業(yè)沒有完全恢復(fù)前不會(huì)停止量化寬松，相信是順勢而為。

        本月非農(nóng)如何看：

        美國8月ADP就業(yè)人口僅增長37.4萬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的增長61.3萬。數(shù)據(jù)公布后，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊的預(yù)期降溫，美元繼續(xù)回落，非美延續(xù)反彈，黃金則陷入震蕩。

        8月初靚麗的就業(yè)報(bào)告公布的是7月份的非農(nóng)報(bào)告，7月份恰逢美國多個(gè)州結(jié)束發(fā)放失業(yè)補(bǔ)助，一大批勞動(dòng)者重回工作崗位，就業(yè)人數(shù)增加。8月面臨疫情反彈，預(yù)計(jì)不會(huì)是一個(gè)全面利好的數(shù)據(jù)。更可能是好壞參半的數(shù)據(jù)，這種數(shù)據(jù)會(huì)讓市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊的預(yù)期降溫，進(jìn)而打壓美元，利好大宗商品。但是數(shù)據(jù)又不會(huì)很差，不會(huì)影響到美聯(lián)儲(chǔ)的收緊步伐。

        因此，本次數(shù)據(jù)，比較大的兩種情況是，就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，但是失業(yè)率、薪資符合預(yù)期；或者就業(yè)人數(shù)符合預(yù)期，但失業(yè)率、薪資不及預(yù)期。昨天美元延續(xù)下跌，這與8月份小非農(nóng)不及預(yù)期后美元反而維持強(qiáng)勢的表現(xiàn)完全不同，這也側(cè)面反映了，市場對(duì)本次非農(nóng)并不樂觀。