事件：9月30日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布，9月中國制造業(yè)PMI為50.2%（前值49.7%），自5月以來持續(xù)改善，9月終于升至臨界值以上。

分析：9月制造業(yè)PMI終于回歸到臨界值以上，其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)都進(jìn)一步擴(kuò)張，出廠價(jià)和購進(jìn)價(jià)也都在繼續(xù)上行，但新出口訂單與進(jìn)口指數(shù)、庫存指數(shù)、中小企業(yè)與從業(yè)人員指數(shù)仍然在收縮。服務(wù)業(yè)PMI結(jié)束了3月以來持續(xù)下行的趨勢，但服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)還在進(jìn)一步收縮。建筑業(yè)PMI加速，其中建筑業(yè)新訂單指數(shù)回升至50.0%?？傊?，經(jīng)濟(jì)已開始修復(fù)但斜率仍相對不足，2023Q4起點(diǎn)良好，下一階段應(yīng)應(yīng)期待政策組合的進(jìn)一步效果和美聯(lián)儲最終停止加息之后的出口見底。

1.供需同時(shí)擴(kuò)張。制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至52.7%（前值51.9%），新訂單指數(shù)恢復(fù)至50.5%（前值50.2%）。

2.新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)仍在臨界值以下。分別為47.8%和47.6%（前值46.7%和48.9%）。當(dāng)前美國制造業(yè)PMI已開始企穩(wěn)并向臨界值回歸，美聯(lián)儲完全停止加息（預(yù)計(jì)2023Q4）之后中國進(jìn)出口可能會進(jìn)一步回升。

3.出廠價(jià)指數(shù)回歸臨界值以上。9月出廠價(jià)指數(shù)升至53.5%（前值52.0%），原材料購進(jìn)價(jià)指數(shù)升至59.4%（前值56.5%），都進(jìn)一步加速擴(kuò)張。隨著國內(nèi)政策組合的逐步見效和出口增速的逐步見底，預(yù)計(jì)未來兩季度內(nèi)PPI同比增速將實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，工業(yè)企業(yè)利潤增速也會進(jìn)一步恢復(fù)。

4.盡管當(dāng)前中國庫存周期已經(jīng)基本見底，但庫存周期呈現(xiàn)見底但回升斜率不足的狀態(tài)。9月采購量指數(shù)升至50.7%（前值50.5%），但產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)分別為46.7%和48.5%（前值分別為47.2%和48.4%）。

5.中小企業(yè)指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)仍在收縮。內(nèi)生修復(fù)仍然不足，市場主體預(yù)期仍有波動。

6.服務(wù)業(yè)PMI回升至50.9%（前值50.5%），結(jié)束3月以來持續(xù)下行趨勢。其中服務(wù)業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)回升至50.0%，但服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)仍在收縮。

7.建筑業(yè)PMI加速至56.2%（前值53.8%），其中新訂單指數(shù)升至50.0%（前值48.5%）。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出各路上升力量正在合力對沖房地產(chǎn)下行趨勢的局面，制造業(yè)PMI將進(jìn)一步修復(fù)。2023Q4至2023Q1主要支撐力量是財(cái)政政策節(jié)奏加快；2024Q2隨著美聯(lián)儲政策拐點(diǎn)臨近，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，中國出口將加速回升；同時(shí)隨著通脹率回歸正常、人民幣匯率的外部壓力下降，國內(nèi)貨幣政策效果將進(jìn)一步釋放；2024年下半年居民就業(yè)、消費(fèi)與購房、民營企業(yè)投資等也將會陸續(xù)修復(fù)。當(dāng)前房地產(chǎn)投資的下行是集中、持續(xù)、大力度的，而上行力量的形成是分散、陸續(xù)、存在不確定性的。只有不斷形成新的力量，并凝聚合力，才能最終實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)和工業(yè)企業(yè)利潤平穩(wěn)回升。

9月中采（官方）PMI回升至臨界值以上；而此前財(cái)新（非官方）PMI也在50左右波動。中采制造業(yè)PMI在4月降至50以下，5月到達(dá)年內(nèi)低點(diǎn)48.8%，隨后逐漸回升9月達(dá)到50.2%，站在臨界值以上。財(cái)新PMI在5月、6月出現(xiàn)50.9%、50.5%兩次臨界值以上的較高值，7月降至49.2%，但8月再次回到51.0%。財(cái)新PMI調(diào)查對象主要是私營企業(yè)尤其是出口型企業(yè)，財(cái)新制造業(yè)PMI相對較好的原因可能是今年以來中國的修復(fù)經(jīng)濟(jì)以消費(fèi)和服務(wù)業(yè)為主，這些行業(yè)之中都是私營企業(yè)分布較多，同時(shí)財(cái)新制造業(yè)PMI波動較大也反映私營企業(yè)的景氣預(yù)期存在波動。

9月制造業(yè)新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)都有進(jìn)一步加速，供需同時(shí)擴(kuò)張。9月生產(chǎn)指數(shù)升至52.7%（前值51.9%），新訂單恢復(fù)至50.5%（前值50.2%），供給與需求同步恢復(fù)。但新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)小幅回升但仍在臨界值以下，分別為47.8%和47.6%（前值46.7%和48.9%），出口預(yù)期有一定修復(fù)，但進(jìn)口預(yù)期回落。展望下一階段，當(dāng)前美國制造業(yè)PMI已經(jīng)開始企穩(wěn)并向臨界值回歸，未來美聯(lián)儲完全停止加息（預(yù)計(jì)2023Q4）之后，可能對中國出口會有進(jìn)一步促進(jìn)作用。

服務(wù)業(yè)PMI回升，服務(wù)業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)回升至50.0%，但服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)仍在收縮。9月服務(wù)業(yè)PMI回升至50.9%（前值50.5%），結(jié)束3月以來持續(xù)下行趨勢。其中新訂單指數(shù)仍為47.4%，持平前值。投入價(jià)格和銷售價(jià)格分別為52.1%和50.0%（前值為52.3%和49.9%），銷售價(jià)格指數(shù)回到臨界值，反映服務(wù)業(yè)盈利能力開始改善。

建筑業(yè)PMI進(jìn)一步反彈，新訂單指數(shù)回歸臨界值。9月建筑業(yè)PMI加速至56.2%（前值53.8%），其中新訂單指數(shù)為50.0%（前值48.5%）。 

9月制造業(yè)PMI有三項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)回歸臨界值以上，分別是新訂單、出廠價(jià)、采購量，分別預(yù)示需求改善、盈利改善、初步補(bǔ)庫存。但問題在于，制造業(yè)新出口訂單、中小企業(yè)指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)仍恢復(fù)不足；服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)進(jìn)一步收縮，建筑業(yè)新訂單指數(shù)持續(xù)位于臨界值以下?？傮w呈現(xiàn)出制造業(yè)開始邊際修復(fù)，但服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)可能回落的局面。